叫停手工补息影响深远央国企谋变布局银行理财

手工补息原本是一种针对特殊性和差异性计息需求的补充计息手段，在系统无法自动完成结息时采用。然而，在实际操作中，部分银行通过手工补息方式，变相突破了存款利率指导上限，以高息吸引存款。这种方式在过去曾为国有大行和股份制银行带来了一定的存款规模。而大型国有企业特别是央企，以及非银类金融机构，如银行理财公司、保险资管等，是手工补息的主要受益者。

据中信建投证券固收研究团队测算，超出自律定价机制的存款规模约为20万亿元，主要集中在国有大行和股份制银行，其中股份制银行超自律存款比率最高，约为55%；国有大行次之，约为46%；农商行较低。“手工补息主要针对的是大型国有企业特别是央企，以及非银类金融机构，如银行理财公司和保险资管。而由于国企本身有较为严格的约束，叫停手工补息后，其无法快速把低息银行存款转变为高息资产。预计禁止手工补息行为将导致2.5万亿元活期存款转移，且主要集中在今年4月至6月，部分减少的活期存款可能转为企业定期存款，部分可能转移到银行理财公司等非银资管机构。”中信建投证券固收研究团队表示。

值得注意的是，不同地区对国企进行投资理财有不同规定。5月23日，山东省国资委回复网友留言表示，根据《山东省省属企业高风险业务管控暂行办法》第五条规定，省属企业及其子企业的临时闲置资金可以购置本金保本型存款和固定收益凭证，原则上不得从事委托理财、购买债券（国债、政府债券除外）等业务。

而深圳市国资委则表示，市属国企原则上不得从事炒作股票、期货、期权等高风险的投资行为（以长期投资为目的的股票投资、证券公司和其他有特别授权的企业除外）以及高风险的委托理财等活动，企业可在本金安全、收益稳定、风险可控的前提下，自行开展货币基金、银行发行的理财产品等类型的理财投资，提高闲置资金的收益水平。

在国盛证券固收分析师杨业伟看来，央企、国企的存款不会出现大规模“搬家”。央国企存款相对稳定，一方面，银行和企业合作较深，其他金融机构难以提供相应服务；另一方面，央企、国企进行投资理财往往受到上级部门严格把控，并不会因为禁止手工补息而流失。

理财负债资产两端受影响

5月银行理财规模超预期增长也印证了禁止手工补息余波未了。

据中信证券明明团队测算，往年5月皆为银行理财规模增长小月，2018年至2023年的5月银行理财规模平均环比减少300亿元，而今年5月银行理财规模环比大增4000亿元，远超历史均值，且其中现金理财规模缩减2900亿元，非现金固收类理财规模增长超6900亿元。

“禁止手工补息行为余波未了是5月理财规模继续高增的主要原因之一。”明明表示，“受禁止手工补息影响最大的国有行5月理财规模增长近2600亿元，占整体增长规模比例超过65%。同时，理财增长规模中，零售占比仅为72%，远低于以往87%的均值，机构占比近28%，充分说明禁止手工补息余波持续促进理财规模快速增长。”此外，明明表示，5月理财规模高增的原因还有2024年以来债市走牛，理财产品持续收获了稳定不俗的收益率，投资者体验较好；存款降息影响仍在，大行3年期定存挂牌利率仅为1.95%，理财性价比进一步提高，吸引了大量资金。

禁止手工补息行为对银行理财的影响不仅在负债端，也在资产端。“此前，国有大行存款挂牌定存利率是百分之一点几，通过手工补息可以达到百分之三点几。禁止手工补息以来，我们积极配置非存款类资产。由于理财追求绝对收益，债券类资产增配得多一些，权益类资产配置相对较少。”某银行理财公司相关人士说。

中信建投证券固收分析师曾羽表示，银行理财产品中存款类投资占比约为20%，其中相当一部分涉及手工补息操作。“收益稳定是目前银行理财选择资产的核心。在手工补息操作被禁止后，存款作为稳定净值的压舱石而且还是重要配置，具有较强的配置刚性。没有手工补息，银行理财更多向尾部银行下沉。当然，也有银行理财公司等资产管理机构可能会转而增加对债券类资产的投资，以寻求更高的收益和风险调整后的回报。”曾羽说。

杨业伟认为，银行理财本身偏好短债，因此短期内理财对同业存单和短端信用债的需求会增强，但是随着再投资带来的收益率下行，理财会被动拉长久期，增持超长期限信用债或者永续债。

此外，多种因素可能使得同业存单供给与利率双增。“大型银行可能因存款流失而面临短期资金面的负面影响，存单发行量可能增加。近期DR007升幅较大，与R007的利差明显缩小即是证据。大型银行面临存款短缺，同时还需应对5月至6月的地方债发行和特别国债发行，这迫使它们提高存单利率和增加供给，这导致大型银行的存单利率趋于上升。”曾羽表示。

银行理财提前布局应对挑战

在业内人士看来，禁止手工补息将给银行理财带来挑战，包括“资产荒”加剧、产品业绩达标压力提升、部分产品可能面临一次性减值损失，造成债市波动等。

“随着存款收益压降、非标资产减配等因素，我们预计理财产品的‘资产荒’压力将逐步提升，回撤控制与业绩达标诉求需要重新均衡。”中金公司分析师王子瑜等表示。此外，部分配置存款比例较高、存款补息比例较高的理财产品整改压力较大，而且补息周期通常为季度末付息或年度付息，即理财产品会计层面的收益确认与实际补息现金流可能存在周期错位，倘若未来1-2个月商业银行对存续手工补息存款利率补贴的整改力度较大，预计部分理财产品存在一次性减值损失压力。若部分产品集中下调收益，可能对债市造成一定冲击。

对此，某银行理财公司人士表示，当前的资产价格确实给理财机构带来了压力。“当前存款利率低、债券价格处于高位，我们的应对措施是下调业绩比较基准，因为现在资产收益水平支撑不了这么高的基准，同时我们与渠道方积极沟通，引导客户做好预期管理；另外，我们正依托母行资源积极创设资产，以缓解‘资产荒’带来的压力。”

此外，业内人士提醒，需要关注利率低位及理财规模持续上行所带来的潜在赎回潮风险。某资管人士认为，“资产荒”从去年四季度以来持续加剧，长期限国债收益率大幅下行，造成的局面是固收类产品出现较大浮盈，后续如果债市出现较大幅度调整，可能会引发赎回潮，这将对我们的流动性管理造成很大压力。为应对这一挑战，理财机构已提前布局，包括通过增配可一键赎回的债券型公募基金；加强久期管理，以稳定收益和降低债市波动影响。此外，有机构表示，将积极配置权益市场，以寻求更为多元化的收益来源，进一步分散投资风险。

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