扬子晚报2024-10-15 21:14:48发布:桥水基金达利欧认为中国本轮刺激政策足以载入史册#2024观察日记

桥水中国公众号10月9日发布了达利欧上述观点。达利欧认为，中国正处于一个分岔路口，需要在以下两者之间抉择：要么和谐的去杠杆来妥善应对债务危机，以可接受的方式降低或延展债务负担，从而摆脱债务危机，刺激新质生产力；要么处理不当，导致债务危机持续下去，陷入日本所经历的经济和心理低谷，直到日本前首相安倍晋三和日本央行前行长黑田东彦改变了政策。

达利欧认为，中国能否和谐的去杠杆，取决于中国的政策制定者能否同时做到，通过债务重组处理不良资产以及将利率降至通胀率和名义增长率的水平。如果不能做到后者，中国则需要通过债务货币化，使利率低于通胀率和名义增长率，同时通过货币贬值降低债务负担。

具体而言，达利欧认为，中国必须同时做到以下两点，降低债务负担。一是进行债务重组，应对不良资产，但这具有通缩性；二是均衡地创造货币和信贷（刺激经济增长，具有通胀性），减轻偿债负担，避免引发不可接受的通缩或通胀。

达利欧称，实现和谐的去杠杆的前提条件是，大部分不良资产是以本国货币计价的、大多数债务人和债权人是本国公民。“中国具备上述条件。”

达利欧称，和谐的去杠杆既可以在不引发严重通缩或通胀的情况下降低债务负担，也可以让可能带来经济效益的企业摆脱旧债拖累，恢复经营活力，同时消除政策失效问题，即个人、企业和其他实体因避险而将资金放置于安全的银行和政府债务资产。

具体而言，政策制定者可以推出再通胀政策，使其他主要资产类别表现良好，而现金相对表现不佳。这些行动将会激发市场再度出现“抄底”热潮和“动物精神”。“我们可以清楚地看到这种情况正在发生。”达利欧表示。

达利欧认为，近期中央政治局、证监会和中国人民银行等政策制定者都发表了支持性言论，给市场带来了看涨情绪。但要想实现和谐的去杠杆，中国政策制定者仍需在以下方面作出艰难且痛苦的调整。

首先，债务重组将会非常艰难。一方面，债务过程及其复杂，另一方面，居民部门财富会受到巨大影响。达利欧认为，中国地方政府债务的情况尤其棘手，因为地方政府开支来自于土地出让收入以及向本省企业和个人的借款。

“想象一下，一家曾向地方政府提供贷款和/或目前依赖地方政府支出的优质企业如何应对当前势态。”达利欧认为，在这个问题上，谁将需要采取何种行动，能在多大程度上应对当前势态？谁将作出决策，如何付诸行动？这些问题的答案目前尚不明朗。

他以上世纪90年代末中国解决了国企债务问题为例分析称，纵观历史，中国政策制定者遇到过类似的问题，并且通过痛苦的调整，有效化解了危机。同样，当前的状况需要足够的智慧和魄力来应对，这一过程极为艰难。

其次，达利欧认为，中国需要为公共支出、必要补救和社会事业征收税款的税收制度亟需改革。他认为，目前来看，在中央、省和地方政府层面，资金的筹集和分配的效率不高。具体而言，除了增值税之外，中国没有设置有效的所得税、房地产税、遗产税、或大多数其他税收。产业层面尤其如此。这一系列情况加大了上述地方政府债务和财政问题的挑战性。

最后，达利欧认为，中国的人口问题，比如退休年龄较早，同时，劳动年龄人口正在快速下降，这些都需要决策层调整政策来应对。

达利欧表示，虽然中国最高领导层在9月末宣布了重大举措和政策声明，而且他相信有可能很快还会推出极具刺激性的政策；这些政策可能将会带来巨大提振，对资产价格构成有力支撑。但是，他认为仍需要关注其他上述几个重要方面，观察中国的政策制定者如何应对国内的债务—货币—经济挑战。

达利欧还表示，债务—货币—经济因素只是中国这一个大国面临的五大驱动因素之一。其他四大驱动因素（内部政治冲突、外部地缘政治冲突、自然灾害，以及新技术的发明）也在影响着中国、其他国家和整个世界。近期，所有上述方面都出现了相当重要的事态发展，达利欧认为，这些发展大体上符合大周期的趋势，会对变化中的世界秩序构成重大影响。