M2高增之迷，一直被误解的266万亿人民币？

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结合发展模式与融资方式去理解

截至2022年底，中国广义货币总量M2的规模已经达到266万亿人民币，是同期GDP（国内生产总值）的2.2倍；

高不高？国际比较

比如2022年底，美国的M2总量为21.4万亿美元，名义GDP为25.5万亿美元，M2只占GDP的84%左右；

截止到2022年，德国、法国的M2与GDP之比也不超过100%。

这其中当然有一定的原因在于国外统计M2与我国口径有所不同，例如美国M2不包括10万美元以上的定期存款，这就会造成美国M2/GDP会低估。我们用世界银行统计的“广义货币占GDP比重”进行对比，美国2020年广义货币占GDP比重达到111.5%，仍然远低于我国同期的211.9%。

回溯日本M2/GDP，在2000年后达到第一个极值后，2008年以来再次快速攀升，2020年跳升至280%，远超2000年的230%。但是日本的地产、股市泡沫教训，值得警惕的“流动性陷阱”，

是流动性陷阱了吗？

现在要讨论的是，中国M2/GDP的比例高，有没有合理性？发了这么多钱，都去哪里了，似乎老百姓得到的不多，通胀也不高，难道钱真的被转移出境外了吗？消失了吗？

22年前（2000年），中国M2规模只有13.8万亿元，是GDP的1.3倍。在2000年至2022年的大部分时间里，M2的增速都超过了名义GDP，这期间，中国M2年均增速约14.4%，名义GDP只有12%。

但是，从2000年至2022年，中国CPI（居民消费价格指数）年均增速只有2.2%。一般认为M2增速应该与名义GDP大体相当，与实际GDP增速与CPI增速之和应该大体相当。但是这里有明显缺口。

可能有人会说，CPI衡量的只是与居民日常生活有关的商品和服务的价格，经济生活中还有很多项目，比如投资（包括房地产、设备、技术投资等）的价格并不在这里反映，它们的价格可能很高。

但是要提醒的是，房地产价格高，主要是沿海和一线城市的房价高，这些地方人口密集，土地资源有限，但是高素质的人口流入、良好的环境设施等，这些稀缺性是区域性房地产价格高企的基础性原因。这使得他们很容易吸引资金流入。

投资模式驱动型经济，M2高是必然结果

中国的M2和GDP的比例显著过高。有合理性。因为中国传统的投资驱动的模式，以房地产和基建为主导，通过银行贷款进行债务融资，不断扩张。中国高铁、地产、高速公路、机场在过去30年起了翻天覆地的变化。而这些重资产的投资品价格上涨，又导致他们成为良好的抵押资产，进一步借债去投资扩张，促使经济发展不断螺旋式上升。货币也通过银行借贷循环，M2总量被不断推升。

这种投资/债务驱动增长模式下，经济发展需要的启动资金就很高。而欧美的科技创新引领经济增长模式，人是关键因素，有脑子就够了，并不需要大量的启动资金。

另外，投资驱动增长模式，效益相对较差，不是高质量发展的，就是说你投十块钱，它产生的GDP并不是特别明显，这样导致你发了很多的货币，你的GDP才能保持较高的增速。这种效益低下的表现就是发行的货币（代表投入的资源）总是略大于GDP增速（代表当年新生产的商品和服务的价值总和）。

但是欧美的科技创新模式，政府不一定要发货币。有了创意和技术，通过权益进行直接融资，而不是银行，货币的流转比银行借贷可能要低。因为银行出于盈利压力总有放贷的压力，加大循环的压力。

就是中国你发了这么多货币，每年都比GDP增速要高，这样累积下来20多年，M2/GDP这个比例就过高了。

如果中国经济高质量发展，不用过度依赖银行创造货币放贷，去投入，而是通过权益融资，它的M2的创造效应就会弱很多。同时，还能维持这个GDP的一个可持续的发展，我觉得M2和GDP的比例就会降下来，这个M2高是和这个经济模式相适应的，有投资驱动的模式，必须就有充足的流动性。是经济的一个润滑剂。

看微观案例

看苹果的财务报表就知道，他基本上就轻资产模式了，它不仅是资产周转快的问题，某种意义上讲，他就快没资产了。他的增长已经基本不需要投入了，每年还大量分红回报股东。

我们有很多资产，这种资产效益很低的，就是他创造的GDP或者增加值是低的。

但是某种意义上讲，存在就是合理的。这也不是说政府要故意放这么多的M2，因为就是这种传统的落后经济阶段下的发展模式，没有那么多高素质的人才搞创新，而且我们也的确需要高质量的基础设施和生活住房条件，这些是需要刚性的投资和银行贷款去周转去启动的。

但是我们现在要转变经济结构，要靠创新，靠人的智慧，去发展了。政府在这种背景下可以适当控制M2了。继续大量印钞，就会落入日本式的“流动性陷阱”。

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