大公报2024-10-18 16:46:38发布:满足科创企业金融需求，为什么说需要更多耐心资本？

在谈及如何引导更多资金“投早、投小、投科技”时，刘晓蕾表示，需要畅通的IPO渠道和稳定的监管政策来保障和提振投资者信心。“所有的投资基金，都需要有一个退出渠道。就目前国内市场而言，IPO仍然是最重要的退出渠道，如果这个渠道不顺畅，就极大地影响资金投入早期科创企业。在这方面，保持监管政策的稳定性也十分重要”刘晓蕾说道。

科创企业需要更多耐心资本

《21世纪》：在当前的宏观背景下，如何看待发展科技金融的重要性？

刘晓蕾：世界百年未有之大变局加速演进，地缘政治也处于复杂时期。结合国内整体经济状况来看，特别需要科技快速发展来推动新质生产力发展，进而拉动整体经济发展。所以在这样的宏观大背景下，科技的重要性进一步凸显。科技的发展离不开金融的支持，这也就凸显了科技金融的重要意义。

《21世纪》：科技企业不同生命周期需要哪些金融服务支持？

刘晓蕾：科技企业在不同生命周期的金融需求是不同的。在科技企业的初创期，需要一些创业投资基金的支持，也就是我们常说的VC。到发展中期，科技企业比较成熟之后，对资金的需求会迈上一个台阶，国内通常由股权投资基金，也就是PE的支持，这更多的还是一种股权投资。在企业迈向成熟期之后，可能会更多地得到商业银行的贷款支持，也就是债权资金的加入。

《21世纪》：科创企业的金融需求与传统企业相比有哪些特点？以商业银行为代表金融机构在支持科创金融方面还有哪些短板？

刘晓蕾：与传统企业相比，科创企业的特点有几个方面。首先科创企业没有更多的可质押资产，企业的核心资产更多的是研发成果，而不是厂房、器械等实物资产。另外，科创企业从创设到开始盈利的周期可能会比较长。以生物医药企业为例，其药物研发周期可能需要以十年计。所以要满足科创企业的融资需求，需要更多的耐心资本进入。在这方面，股权融资相对容忍度更高一些。

我想就商业银行而言，它最大的短板在于对风险的容忍度。由于商业银行普遍面临严格的监管要求，并且债权资金的性质也决定了银行不能承受很高的风险。

建立完善容错机制

《21世纪》：从国际范围看，做好科技金融，有哪些当前我们可以参考的模式或案例？

刘晓蕾：我想一个非常值得学习的案例，是美国如何通过风险投资来支持科创企业。在美国的VC/PE资金中，有相当大一部分是养老金。我们可以借鉴的是，通过养老金这样的长期资本作为LP参与创投基金，再通过创投基金支持科技金融的发展。

最近国务院出台了《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，围绕五大方面提出17条具体举措。其中提到，扩大金融资产投资公司直接股权投资试点范围。我想，商业银行是否可以通过注资给金融资产投资公司，来参与到支持科技企业的发展中。这就像商业银行向国家大基金出资一样，是一种间接的支持方式。

《21世纪》：如何引导更多资金投早、投小、投科技？

刘晓蕾：我想这涉及几个比较重要的问题。

首先，最重要的是保持IPO市场的通畅。因为所有的投资基金，都需要有一个退出渠道。就目前国内市场而言，IPO仍然是最重要的退出渠道，如果这个渠道不顺畅，就极大地影响资金投入早期科创企业。在这方面，保持监管政策的稳定性也十分重要。

鉴于我国股票市场的波动现状，有一些学者提出要暂停IPO，认为如果有更多企业上市就会稀释存量资金。我觉得这个观念需要纠正，股市价值的高低并不完全取决于资金的流入和流出，更重要的是取决于投资者对企业未来发展的信心。并不存在更多公司进入、资金就会稀释、股市就会跌这样一个必然的因果链条。只要投资者的共识发生变化，股市的估值就会变化。

因此畅通的IPO渠道和稳定的监管政策，是保障投资者预期的重要一环。

其次，就是对国资的引导。当前我国很多创投基金的资金来源都是国有资金。那么要引导这些资金投早、投小、投科技，就要有相应的容错机制，要调整国资的绩效衡量机制，需要有相应的免责制度。当前针对这部分资金的容错机制还不完善。为了引导这些资金支持科技企业，就需要严格区分造假腐败与正常的经营风险。通常来讲高科技企业经营面临着较大的风险，即使企业正常运营，也有一定的概率会失败。譬如，某种创新药研发不出来，或者高科技产品最终无法落地。企业的研发失败并不意味着投资人就有不当行为，需要承担责任。只要投资人在前期采用了必要的措施和流程控制，这就是一个正常的经营风险。所以在资金支持科创企业上，不应当仅以结果论成败。

在这个问题上还有一种方法，就是将这些政府基金交给市场化机构来运作，减少投资决策干扰。

来源：21世纪经济报道，作者：杨希，原标题：北京大学教授刘晓蕾：满足科创企业金融需求需要更多耐心资本

刘晓蕾，北京大学博雅特聘教授，北京大学经济与管理学部副主任，光华管理学院金融学系主任，金融学及会计学系教授，北京大学新金融和创业投资研究中心主任，光华管理学院金融硕士项目执行主任，全国金融硕士专业学位研究生教育指导委员会委员。在美国罗切斯特大学获得博士学位，其学术论文曾多次获得国内外奖项，包括安子介国际贸易研究奖、金融研究最优论文奖、美国西南金融协会最佳博士论文奖、美国西部金融协会最佳公司金融论文奖、亚洲金融协会最优论文奖、中国国际金融会议最优论文奖、中国金融研究会议最优论文奖等。现担任学术期刊Pacific-Basin Finance Journal以及《经济管理学刊》的联席主编，Journal of Empirical Finance、《经济学（季刊）》以及《国际贸易问题》的编委。论文曾发表于许多国内际顶级学术期刊，包括Journal of Political Economy、Journal of Finance、Journal of Financial Economics、Review of Financial Studies、Journal of Monetary Economics、Management Science，管理世界、金融研究、国际金融研究等。曾获得北京大学曾宪梓优秀教学奖。研究领域为金融市场及公司金融，近些年致力于中国问题研究。在加入北大光华前，曾任教于香港科技大学，并取得终身教职（tenure）。