【中银宏观：8月金融数据点评】内生融资需求仍然偏弱

1. 8月社融信贷数据企稳，但存在一定隐忧，即社融主要靠短期政府债加快发行因素支撑，且信贷中票据融资占比较高，同时M1回落至2.2%也显现出企业活化程度不高，均指向需求端复苏仍然偏弱。8月降息后政策预期有所升温，在9月地方新增专项债大额发行和四季度MLF大额到期的背景下，降准具备较高的可行性，预计年内还有25-50bp降准幅度；

2. 从地产销售高频数据来看，9月上旬30大中城市销售面积同比下降30%，核心城市短期地产销售行情以及持续性还有待观察，但另一方面9月25日房贷存量利率调整可能一定程度缓解提前还贷现象，整体来看地产政策观察期内新增居民中长贷还存在较大不确定性。

人民币贷款企稳，政府债券托底社融。8月社融各分项中，表内融资同比多增523亿元，表外融资同比少增3764亿元，直接融资同比多增971亿元。8月表内人民币贷款新增1.34万亿元，同比少增102亿元，社融口径人民币贷款恢复至往年季节性水平，8月稳增长政策主要集中在政策利率的调整上，7天逆回购利率、中期借贷便利利率、1年期LPR报价均有调整，与2022年情况类似，降息后人民币贷款逐渐回升。人民币贷款企稳的同时，政策利率对于债券发行规模也有所提振，企业债融资同比多增1186亿元。表外融资整体同比少增，其中汇票少增规模较高，可能与更多票据被贴现至表内有关。8月以来专项债发行节奏加速，政府债券新增1.18万亿元，同比多增8714亿元，截止8月末今年新增专项债已发行3.09万亿元，9月份仍有7000亿元新增专项债有待发行，起到有效托底社融的作用。
政府债券成为下半年融资主力。从社融存量结构来看，2023年8月与上月相比，人民币贷款占比下降0.12%，直接融资占比下降0.04%，政府债券占比上升0.18%。与去年同期相比，人民币贷款和政府债券占比分别上升1.10%和0.40%，企业债券占比下降0.80%。8月人民币贷款企稳，政府债券成为三季度社融增长主要贡献，基于2022年政府债前置发行，三季度政府债券占比仍将持续上升，对于社融存量同比读数起到支撑作用，但四季度或许还需进一步稳增长政策托底。
M2-M1剪刀差持平，M1继续回落。8月M2同比增长10.6%，较上月下降0.1个百分点；M1同比增长2.2%，较上月下降0.1个百分点；M0同比增长9.5%，较上月下降0.4个百分点。8月M2-M1剪刀差维持8.4%，但M1同比增速持续下降，M2-M1剪刀差仍处高位，反映出企业活化程度不足。后续M2高基数仍是拖累，但随着M1回落至2022年2月以来低点，制造业PMI逐渐回升，M2-M1剪刀差可能逐渐修复。
企业贷结构修复缓慢。8月新增贷款1.36万亿元，同比多增868亿元，高于市场预期。其中居民贷增加3922亿元，同比少增658亿元，企业贷新增9488亿元，同比多增738亿元。8月信贷整体有所修复，但企业贷与居民贷仍呈现分化，具体来看：企业端方面，企业中长贷新增6444亿元、短贷减少401亿元、票据新增3472亿元。新增中长贷同比少增909亿元，同时结构修复趋缓，票据融资占比仍然较高，8月票据利率持续下行，票据冲量现象仍然存在，剔除票据影响后企业中长贷连续呈现同比少增，反映出企业活化程度仍显不足。
居民部门中长贷新增1602亿元、短贷新增2320亿元。8月居民中长贷仍维持在往年同月最低水平，其中5年期LPR报价持平可能对购房情绪造成一定影响，从30大中城市商品房成交面积连续3月下降可以看出，下半年居民房贷需求弱于上半年，但其中存在部分需求受到观望情绪影响而延后。在8月底存量房贷利率调整政策以及“认房不认贷”政策放松以后，居民购房情绪或受到一定提振。此外，1年期LPR报价下调后，居民短贷明显有所回暖。
存款呈现季节性回升。8月人民币存款新增1.26万亿元，同比少增200亿元，其中居民存款新增7877亿元，同比少增409亿元，企业存款新增8890亿元，同比少增661亿元，财政存款减少88亿元，同比少减2484亿元，非银存款减少7322亿元，同比少减2969亿元。8月存款呈现季节性回落，其中非银存款同比多减可能指向随着风险资产整体回落，居民及企业认购基金或理财产品数额有所减少。

风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；地产复苏不及预期。