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昨日（8月29日）收盘后，央行突然出手，发布公告称，以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债。

这次操作的特别之处在于，它意味着央行将启动历史上首次二级市场常态化买卖国债。央行买债是“放水”吗？大动作背后有何深意？会如何影响债市的投资呢？

央妈出手，有何深意？

央行此次买入的特别国债十分特殊，这4000亿元特别国债是财政部2007年发行、2017年续作的特别国债的再次到期续作。

小夏给大家补充下2007年特别国债的背景

2007年8月至12月，财政部分8期发行1.55万亿元特别国债，作为中国投资有限责任公司（中投集团）的资本金来源，期限主要为10年、15年。

中投集团是是全球最大的主权财富基金之一。所谓“主权财富基金”咱们可以理解为国家以全国人民或国企的一部分资金，去进行投资理财，而获取的收益再反哺于民，可能用于国家的养老、教育等方面的支出。

当年这笔钱当中，1.35万亿元分两次定向发行给了农业银行；

↓

而后由央行在二级市场从农业银行全部购入成为实际的持有者；

↓

接着这笔钱并没有流入市场，财政部从央行手里购买了等额外汇，作为资本金，注入到中投集团。

这样的“走转”方式既避免了大规模集中发行国债对市场的冲击，也不增加市场的货币总量。

当下的操作方式或与07年相似。

公告当中所说的“一级交易商”我们可以理解为是银行，所以整个操作的路径就是财政部向银行定向发行，然后央行再从银行手中买回，一言蔽之就是“财政发给银行，银行过手给央行”。

这样的操作方式并不会影响到银行体系流动性以及债券市场的供需状况，也不涉及基础货币投放和回笼。

回答开头提出的问题，我们可以得到确切的答案，央妈此番并不是在“放水”。那这一通操作究竟意欲何为呢？

拉长持有国债的久期

本次特别国债的到期续作虽然没有增加央妈对国债的持有规模，但却实实在在地提升了持有债券的久期。

具体为：买入3000亿元“24续作特别国债01”，期限10年；买入1000亿元“24续作特别国债02”，期限为15年。

影响长端利率走势

央行现在持有了长久期国债，如果日后在市场卖出，会形成重大影响，可以影响长端利率的走势，具体的传导流程是这样的：

央行买入国债时

会增加市场对国债的需求，从而降低长端利率

央行卖出国债时

会增加市场国债的供给，从而提高长端利率

这种操作可以避免长端利率过度偏离合理水平，有助于稳定债市的预期。但具体什么时候央行会出手卖债还需要观察。

引导市场回归理性

今年以来，国债收益率持续较快下行，央行已多次通过多种方式来引导市场预期。央行近期关于买卖国债以及长期国债收益率的多次发声，旨在引导长期国债收益率回归合理区间，并提示投资者可能面临的投资风险。

此次操作后，给“借券卖出”提供了“弹药”，必要时可择机在公开市场卖出国债，从而平衡债市供求，校正和阻断金融市场风险的累积。

昨日公告发布后，今日开盘国债期货多数下跌。实际上央妈近期的多翻操作给债市带来的“小震荡”或许意在“通过小震避免大震”，降低未来收益率大幅上行并引起“踩踏”的概率。

接连“砸蛋”，债市怎么了？

今年以来，债券市场走出了“梦幻般”的牛市行情，而进入8月之后，红火许久的债市却震感加剧，调整连连。

自8月5日国债期货集体收涨，30年期、10年期主力合约双双创下历史新高之后，债市就呈现出一种“拉扯感”，连带债基的收益也受牵连，“收蛋人”近期“碎蛋”的不在少数。（数据来源：Wind）

近期债市的波动，主要源自几方面因素的共同作用：

监管加码，利率明显上行

上半年债牛“狂飙”，长期国债收益率一度创下20年新低，长端利率下行速度明显偏离合理水平。

市场风险不断累积，监管部门出手干预，债市受事件性和外生性力量主导出现调整，观望情绪加大，成交量明显下滑。

资金面收敛

进入8月，政府债券发行节奏加快，截止8月27日，政府债券净融资录得1.63万亿；另外，央行缩量续作8月到期的MLF。

多重因素下资金面呈现收敛态势，进而推动债市情绪愈发谨慎。

债基赎回，债市承压

此前利率债的调整中，理财、债基等资管产品的赎回压力就已引起关注。

而进入8月后，转债跌幅扩大、利率债调整后企稳、信用债继续补跌；银行理财和非银产品可能面临短期赎回压力带来的负反馈效应。

调整是否结束？手里的债基要卖掉吗？

波动的状态属实考验“收蛋人”的心态，市场往往调整两天大家担忧债牛是否要结束了，转眼“放晴”又涨了回来。我们要怎么和波动和解，债市的调整结束了吗？未来又何去何从呢？

面对目前的“震动模式”，我们可以用中性一些的心态来看待。

年初以来债牛火热的背后机构欠配和资产荒是债券市场收益率下行的主要推手。基于目前的基本面情况分析，债市转向可能性不大，单边大幅调整的可能性有限，但短期或继续以窄幅震荡为主。

华安证券认为利率上行+成交量偏低的组合通常不是较为合适的入场时点，当前的10Y国债到期收益率距离前低约6bp，短期而言成交量也并未出现明显上行，债市的调整可能仍未结束，建议投资者保持耐心，合理控制杠杆与久期，把握阶段性回调后逐步加仓的机会。

融通基金固收团队认为短期市场可能面临“做多-多头情绪极致-央行监管触发阶段性回调-回到支撑位再度做多”的反复博弈，除非资金利率、财政因素超预期波动打破这一循环，投资者可密切关注资金面现实和拥挤度变化。

民生证券认为当前情形下，基本面波浪式修复仍利好债市，降准降息仍可期待，但受监管影响，当前债市做多情绪或一定程度受到压制，叠加政府债发行、政策发力预期以及资金面扰动，债市利率存在上行风险。

观察当前市场情绪变化、央行对于资金的引导，以及对于曲线引导的节奏和相应点位，交易上或仍有机会，但这个阶段还需保有一份审慎。

实际上小夏认为，在资产配置的篮子里给债基留一个位置不失为一个优选，在“资产荒”的背景下，债基作为底仓配置的需求仍旧突出。

对于“收蛋人”来说，转换心态拥抱波动的关键是看清债市调整≠债基亏损。

债券类基金主投债券，而债券是生息资产。短期看，也许债基会受到利率上行的影响而阶段性回调，但由于票息的存在，持续累积将会对债券价格的损失进行修复，长期就有望获得持续向上的较好回报。

所以放长视野，一时的波动并不影响债市的“稳定内核”；对于小伙伴们来说，也不必纠结于什么时候选择加入“收蛋大军”这个问题，拉长时间终归是平稳向上的，从这个角度看短期的波动反而是很好的加仓时机。

就具体操作层面来说，债市投资过程中尽量避免单边押注，结合自身资产负债、风险偏好等情况进行适当配置。

求稳守护本金

如果对长债的调整风险感到焦虑，更加关注守护本金、且关注流动性的小伙伴在短债基金中“避风头”。

科学配置，“用时间换空间”

在长期视角下考虑科学的资产配置，中长期纯债基金可能会有更好的收益空间，但对投资者来说需要拉长对时间维度上的容忍，以及增强对债市一时颠簸的“钝感力”。

偏博弈的行情之下，“收蛋人”们不妨换个“攒蛋”思路——“收蛋”关注的是投资的可持续收益能力，我们可以用“攒蛋”的思维来面对波动，此时不必着急加仓，也没必要减仓离场，等待合适的转机，尽量减少情绪拉扯对自身投资的扰动。

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